天牛宝民生证券: 给予隆盛科技买入评级

民生证券股份有限公司崔琰近期对隆盛科技进行研究并发布了研究报告《系列点评一：25Q2盈利承压机器人部件+整机全面推进》天牛宝，给予隆盛科技买入评级。

隆盛科技(300680)

事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1营收12.24亿元，同比+15.44%；归母净利润1.05亿元，同比+1.38%；扣非1.00亿元，同比+4.63%；其中2025Q2营收6.18亿元，同比+25.03%，环比+2.06%；归母净利润0.46亿元，同比-9.04%，环比-21.49%；扣非0.45亿元，同比+0.53%，环比-19.17%。

盈利短期承压EGR业务快速增长。1）收入端：2025Q2营收7.31亿元，同比+14.03%，环比+14.85%。比亚迪、奇瑞、吉利等头部乘用车自主强势崛起，叠加重卡EGR突破国外品牌垄断，共同驱动EGR产品及天然气喷射系统业务快速增长，拉动公司整体收入增速；2）利润端：2025Q2归母净利润0.46亿元，同比-9.04%，环比-21.49%；扣非归母净利润0.45亿元，同比+0.53%，环比-19.17%。2025Q2毛利率为18.01%，同比-1.46pct，环比-0.11pct，归母净利率为7.45%，同比-2.79pct，环比-2.23pct。毛利率同比显著下降主要系会计准则变更、部分销售费用调整至营业成本所致；3）费用端：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/3.88%/3.62%/1.56%，同比分别-1.02/+0.31/-0.47/+0.20pct，环比分别-0.35/+0.36/+0.03/+0.31pct。销售费用率同比下降主要系会计准则变更所致，管理费用率同环比增长主要系办公楼转固折旧增加及职工薪酬增加所致，财务费用率同环比增长主要系汇兑损失所致。

产线升级加速推进智能制造能力全面提升。电机铁芯半总成主要部件包括定子总成（铁芯、绕组、绝缘材料等）、转子总成（铁芯、磁钢、转轴等），极大提高了产品附加值及核心竞争力。隆盛茂茂致力于半总成业务，于2024年11月设立，2024年12月获得博世半总成项目定点，2025年1月获得赛力斯半总成项目定点天牛宝，2025年6月实现了第一套定转子半总成产品成功下线，从成立到产品落地仅用7个月，展现强劲成长动能。

“核心部件+整机研发”双路径推进控股蔚瀚智能布局谐波与关节执行器。

公司已形成“核心部件+整机研发”的双路径推进模式：一方面，依托自身工业场景搭建机器人整机并持续迭代优化；另一方面，凭借对机器人产业链的深度洞察，在灵巧手总成、谐波减速器及关节模组等核心部件上实现多点突破，持续推动人形机器人技术进阶。2025年5月，公司完成对无锡蔚瀚智能科技有限公司的工商变更登记，正式将其纳入控股子公司体系，标志着双方在精密谐波减速器及一体化关节执行器领域的深度协同迈入新阶段。

投资建议：公司EGR龙头地位稳固，形成"传统业务+新能源业务+国际化布局"的三维驱动格局。我们预计公司2025-2027年营收28.98/36.48/45.23亿元，归母净利2.53/3.39/4.78亿元，EPS为1.11/1.49/2.10元。对应2025年8月29日43.14元/股收盘价，PE分别39/29/21倍，维持“推荐”评级。

风险提示：行业景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。

最新盈利预测明细如下：